1.要點

　　（一）引子：2014年以來，工信部等多部委對于新能源汽車的支持政策“層出不窮”，各地亦快速出臺相應(yīng)推廣措施。投資人關(guān)注：政策大力支持新能源汽車的立意，以及未來是否還有進一步措施。我們認為，投資新能源汽車需要上升到國家能源安全高度，并統(tǒng)籌考慮傳統(tǒng)汽車降油耗帶來的投資機會。

　　（二）問題：中國原油還能讓汽車業(yè)“奔跑”多久？一邊是中國60%的原油對外依存度，一邊是快速增長的汽車保有量和居高不下的平均油耗。中國已連續(xù)5年成為全球第一大汽車消費國，假設(shè)單車油耗不變，到2018年，中國汽車保有量和車用原油量再翻一倍，中國原油對外依存度或超過70%！中國能源結(jié)構(gòu)多煤少油，新能源汽車可降低石油消耗，但考慮到其偏低的銷量占比和普及速度，仍不足以徹底改變中國車用能源結(jié)構(gòu)。

　　（三）現(xiàn)狀：政策先行，部分整車企業(yè)“壓力山大”。工信部已經(jīng)基于中國情況，推出了嚴格的油耗評價體系。從2005年“第一階段”燃油限制到2015年即將實施的“第三階段”，要求整車企業(yè)的加權(quán)平均油耗不高于6.9L/100km。然而，根據(jù)今年5月工信部公布的企業(yè)平均油耗情況，2013年，79家國產(chǎn)車企的油耗達標率僅為72%，25家進口車企中更有近半數(shù)未能達標。如果2015年按“第三階段”標準嚴格實施，將有更多企業(yè)無法達標。我們判斷，未來政策的方向?qū)⒈憩F(xiàn)為：1）信息公示，通過媒體和第三方力量推動車企降油耗，2）獎懲并用，不排除類碳排放交易的獎懲方式。

　　（四）機遇：與其打政策“口水仗”，不如打技術(shù)“攻堅戰(zhàn)”。與整車企業(yè)的窘境相比，優(yōu)勢零部件企業(yè)則“各顯身手”。我們認為，中國油耗標準提升，將驅(qū)動整車和零部件公司在如下領(lǐng)域的研究拓展和投資機會：1）高性能發(fā)動機技術(shù)（渦輪增壓、缸內(nèi)直噴、電控燃油噴射等），2）車身和發(fā)動機輕量化技術(shù)（鎂鋁合金、高強度塑料、碳纖維等），3）啟停電機（電池、電機），4）混合動力汽車（自動變速箱、電池、整車匹配等），5）新能源汽車（純電動汽車、插電式混合動力及其零部件等）。

　　（五）挑戰(zhàn)：中國企業(yè)（整車+零部件）將面臨“法規(guī)提升+國際競爭”的雙重挑戰(zhàn)。中長期看，如何在滿足不斷提升的法規(guī)同時，提升企業(yè)自身的國際競爭力和持續(xù)研發(fā)能力，才是長治久安的唯一路徑。建議關(guān)注符合以下標準的公司：1）在細分市場中具有較高市場份額，2）研發(fā)投入具備規(guī)模且穩(wěn)健增長，3）附加值相對較高等。

　　（六）風險因素：汽車行業(yè)銷量不達預(yù)期；汽車節(jié)能技術(shù)路線變革；政策推廣、執(zhí)行力度低于預(yù)期。

　　（七）投資策略：汽車節(jié)油降耗關(guān)乎國家能源安全，帶來持續(xù)投資機會。